全球金融市场的动荡为中资银行海外收购制造了绝佳时机？且慢欢呼

中国的银行业增长势头良好。在过去几年中，数家中资银行通过上市步入了全球银行业巨头的行列。在2007年，全球最大的四家上市银行中，有三家来自中国，同时中国银行业的市值增长了79%。银行的市值高涨使其拥有了更大的国际雄心和实现这些雄心所需的资金。规模庞大的国际收购似乎唾手可得。但中资银行在制定其海外愿景时，需要认真权衡对外并购的益处和风险，并制定明确的国际战略以及获取相应的能力来抓住这些海外机遇。

虽然中资银行在1990年代初就开始进行海外收购，但是1993年至2005年的收购数量平均仅为一年一桩，并且全部都是在大中华区范围之内（主要在香港）进行。从2006年开始，海外并购活动大幅增加，而且11桩收购中有6桩发生在大中华区以外的地方。

最新一波的收购规模更大。2006年之前，大部分交易都在2000万美元以下，只有两桩超过了1亿美元。而之后，有5桩交易总额至少达到了10亿美元，其中最大的交易——工行与南非标准银行(Standard Bank)之间的交易额达到了55亿美 元。

中资银行利用外国并购实现增长的趋势才刚刚开始，并将继续发展和深化。中资银行拥有价值2730亿美元的海外资产，不过就占有银行业总资产的比例来说相对较低。要想达到发达市场银行所持有的海外资产比例，中资银行的海外资产需要增长三倍，约为9000亿美元。

除利用海外并购以实现增长之外，中资银行的战略目的还包括配置过剩资金、走向全球化、获取能力和实现业务多元化。美国住房市场衰退所带来的混乱也使得资本充裕的中资银行显得愈加富足，并使得外资银行更能接受海外投资 者。

虽然支持海外交易的理由有很多，但是有一些因素却告诫银行需要三思。

并购的内在挑战

在波士顿咨询2003年就并购对股东价值影响的研究中，样本中64%的交易在宣布之时就出现了价值损失，而56%的样本在完成交易的两年内仍继续损害其价值。此外，中资银行的经理们一般在并购交易和海外市场方面比较缺乏经验，这可能会引起股东和交易伙伴的质疑。另外还牵涉到更加复杂的文化差异问题。

对中资银行海外愿景的担忧

市场对于收购的最初反应通常是令人沮丧的，但这并非没有根据。有太多的变数影响买家实现成功交易的能 力。

偏离主业，代价昂贵

考虑到国内市场的高度吸引力和日益激烈的竞争，一些投资者认为海外并购偏离了主业并将使银行付出昂贵的代价。除此之外，中国消费者对银行业的许多需求仍未得到满足，这些需求也将产生大量新的收入流。全球来看，银行业收入预计将在2006年到2015年之间增长1.1万亿美元。中国银行业的收入预计占这一增长的比例为18%，约为2000亿美元。许多股东认为中资银行没有必要为了获得成功而进行海外投资，他们更愿意让银行在高增长的国内市场提升业务，而非将资本和顶尖人才转移到国际投资上。

从海外交易中获取价值的挑战

许多投资者担心中资银行不能从海外交易中获取价值。这些交易会为银行的整体利润率、增长和股东回报做出贡献吗？银行是否拥有足够多的股权以获得所需的能力或施加影响?投资者对于银行执行并购交易的能力也有所担心。他们是否有足够的技术和经验来评估这些交易的潜在价值和风险？他们是否能够识别并解决复杂的整合与文化问题，为实现协同效应和技术转移铺平道路？

缺乏明确的理据

由于中资银行可以在不进行海外投资的情况下抓住巨大的增长机遇，因此股东们需要看到海外并购的明确战略理据。股东们需要确信的是，银行进行海外并购并不是因为其能够这么做（如银行拥有过剩的资金或西方银行的贬值），而是因为其应该这么做。

中资银行的海外愿景与投资者、分析师的怀疑态度之间的矛盾引发了重要问题。雄心勃勃的狩猎者应该如何做？我们将在下期专栏中讨论。

对外资同行而言，经验尚浅的中资银行的跨国并购并非威胁，而可视为资产剥离的新机遇

考虑到并购的内在挑战以及对于中资银行海外交易计划的担心，银行必须建立明确的海外投资理据。首先要有清晰的逻辑来阐述国际扩张在银行战略和愿景之中将扮演的角色。中资银行有三种方法做到这一点：
首先，它们可以说明跨国并购将是很好的财务投资，希望将战略基于财务收入的银行需要提出无懈可击的理由以应对投资者和分析师的审视。

其次，海外交易被认为可以获取能力，使得银行在国内外市场更具竞争力。这一方法很有说服力，因为许多投资者会立即将海外交易与能力建设联系起来。

第三，海外兼并能给银行带来全球的形象、打开新的增长点并且让银行跟上其本土客户进军海外的步伐。忠诚度也许会让中国企业更倾向于拓展其海外的银行关系，但如果中资银行提供的产品和服务不够充分的话，这些企业最终还是得寻找替代银行。

中资银行应该选择哪些海外金融机构作为收购目标？定义明确的战略理据应当引导银行进行交易的筛选。如果银行的理据是要进行优质的财务投资，则目标必须要有良好的历史增长与高回报收益。中资银行对于这些业绩指标有着很高的期望值。中资银行在2001到2006年之间的年平均收入增长为30%左右，其股本回报在同期内平均约为13%。总体来说，估值套利机遇很有可能在筛选目标时起到一定作用，在银行将并购作为财务投资时尤为明显。2007年中资银行的静态市盈率（基于最近12个月的市盈率结果）平均为37，几乎高出国外银行平均值的三倍。

致力于获取能力的银行应当关注有业务互补能力的目标机构以实现技术的多元化。一般的中资银行80%以上的收入来自于贷款和融资。相比之下，国际领先的银行业公司只有不到20%的收入来自于贷款和融资，投资银行仅占到中资银行收入的2%，而在这类银行的收入中却占到40%。

第三个理据，走向全球化以支持中国企业客户，也将银行推向中国最大的贸易伙伴，特别是那些中国海外直接投资（ODI）较多的国家和地区。除香港以外，这些伙伴还包括主要的发达经济体，如澳大利亚、德国、日本、新加坡和美国等。银行也可以定位于交易量较大而来自中国的ODI较少并存在增长空间的市场，这就包括了发展中市场，如巴西、印度尼西亚和越南等。

第一次投资于并购交易的银行也许可以在筛选过程中多加一道程序：文化亲和力。如果银行能够关注于和中国有着相似文化特点的市场进行海外交易，压力和复杂度将相应减小。

如何执行交易？严格的准备可以增加并购交易最终创造价值的概率。但最终一个交易的成功将取决于交易执行阶段。银行应当关注于三项重要活动：竞标、收购后整合和沟通。而其中竞标则是常见的绊脚石。经验不足的买家经常为收购超额付款。如果银行可以清晰阐述有说服力的理由来说明交易可以带来的价值，则可以改善其在竞标过程中的地位，比如为外资银行提供进入中国市场的机遇。他们也应当开发尽职调查的能力，保证能进行严格的估值。


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出于各种原因，中资银行不能寄希望于将国内的成功直接转变为海外的成功。它们仍需要发展或获取核心技能和能力，从而在海外有所斩获。同时，还需要建立良好的声誉并能在复杂的法律和监管框架下游刃有余。因此，对外资银行来说，中资银行跨国并购的激增至少在近期更多是机遇而非威胁，比如可利用中资银行作为新的资本来源，提供资产剥离的机遇，以及建立本土和双边合作的机会。

（作者为波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理）